华鑫证券：给予金种子酒买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对金种子酒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，关注新品进度》，本报告对金种子酒给出买入评级，当前股价为25.0元。

　　金种子酒(600199)
　　事件
　　2023年4月27日，金种子酒发布2022年年报和2023年一季报。
　　投资要点
　　一季度开门红，有望逐季改善
　　2022年营收11.86亿元（同减2%），归母净利润-1.87亿元（同减12%）。其中2022Q4营收3.71亿元（同减8%），归母净利润-0.51亿元（同减132%）。2023Q1营收4.32亿元（同增25.5%），归母净利润-0.41亿元（同减228%）。2022/2022Q4/2023Q1毛利率为26.45%、19.21%、27.23%，同比-8/-14/-7pct，销售费用率为20.56%、8.11%、18.57%，同比-2/-11/-1pct，管理费用率为9.98%、8.21%、5.88%，同比+0.6/+1.5/-3pct，净利率为-15.69%、-13.93%、-9.36%，同比-12/-9/-6pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为-4.62、-0.11、-0.01亿元，分别同比-1%/+93%/+99%。2023Q1合同负债为1.7亿元（同增141%），销售回款为4.54亿元（同增38%）。
　　坚持一体两翼，渠道扩张望加速
　　分产品看，2022年中高档酒/普通白酒营收3.00/3.85亿元，同比-13%/-3%，占比44%/56%。2023Q1高端酒/中端酒/低端酒营收0.09/0.26/2.43亿元，占比3%/9%/87%。公司确定“一体两翼”品牌组合战略（以金种子馥合香为体，柔和种子酒和高端品牌醉三秋共同发展），以及12+4的产品线组合，聚焦“3+3”核心产品。分渠道看，2022年直销（含团购）/批发代理营收0.22/11.45亿元，同比+26%/-3%，占比2%/97%，2023Q1营收0.14/2.64亿元，同比+141%/+22%，占比5%/95%。公司借助华润渠道优势，积极探索啤白渠道融合模式，加快大商优商开发引进工作，快速推进安徽以及环安徽四省一市的渠道布局。2023年计划实现17万家终端覆盖和馥合香匹配核心终端覆盖目标。截止2023Q1，公司拥有经销商369家，其中省内250家，省外109家。分区域看，2022年省内/省外营收10.76/0.92亿元，同比-3%/+2%，占比91%/8%，2023Q1营收2.48/0.30亿元，同比+26%/+17%,，占比89%/11%。量价拆分看，2022年白酒销量1.02万吨（同增14%），吨价6.71万元/吨（同减19%），其中中高档酒/普通白酒销量0.23/0.79万吨,，同比+4%/+18%，对应吨价为12.84/4.89万元/吨，同比-16%/-17%。公司未来三年内战略目标：做强底盘，做大馥合香；提质增效，再创新辉煌。
　　盈利预测
　　我们看好华润入主后对公司从组织架构、人事调整、产品打造和渠道改革等方面调整，预计今年起将有明显效果。我们预计2023-2025年EPS为0.04/0.19/0.39元，当前股价对应PE分别为656/133/66倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、改革不及预期、新品导入不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为9.41%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.06亿，根据现价换算的预测PE为83.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金种子酒（600199）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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